【财讯】任泽平：加息周期买什么？

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市场需要正确理解现在的利率，中央银行需要逆向回购，提高slf和mlf利率，与以前传递的存款利率提高不同，这是有方向的结构性利率上升，不是全面的利率上升，而是全面的利率上升。 这个利率上升的政策目标不是抑制经济过热和通货膨胀，而是防止风险，不是经济工具，而是进行金融市场的“实质性虚脱”“用钱”和合理的杠杆。 我们对大分类资产的推荐顺序是金股票市场上的业绩和改革受益板块提供明确的商品现金债券不动产链上的周期品不动产。

国际经济:美欧日pmi指数和通货膨胀上升，特朗普的新政大规模推进。 1月美国、欧元区和日本制造业的pmi指数为56，55.1，52.7，分别比上个月上升了1.5，0.2，0.3个百分点。 1月美国增加了非农就业人口22.7万人，预计18万人和超过了前一值的15.7万人。 美国第四季度gdp增长率下降到1.9%，主要是美元强劲，净出口下降，支出和库存回收得到改善。 市场预计年内增资两次，3、5、6、9月的增资概率分别为8.9%、32.2%、63.5%、80.3%。 特朗普新官上任点燃了三个火，推进了选举时的政策承诺:奥巴马医疗保险计划停止、退出tpp、行政命令签署美墨边境修理墙、限制一些伊斯兰国家移民入境、重新评估行政命令《多德·弗兰克法》签署金融管制 特朗普的新政实用主义和美国的好处至上，以“make america great again”为目标。 美股横盘震荡，美债下跌，美元指数降至99.74，黄金上涨。

国内经济:经济暂时平稳，房地产车下跌。 1月内采用制造业pmi51.3，高于预期51.2，低于前值51.4，生产、新订单和原材料采购价格指数下跌，新进出口订单、库存指数上升。 我们评价说，经济可能在年4季度-年1季度名列前茅(房地产周期下降，补充周期持续上升)，年2-4季度二次底(房地产和库存周期均下降)，经济短期w型，中期l型。 受供应清的影响，ppi和公司利润和gdp之间没有单纯的线性关系，年呈现宏观经济l型，但出现微观利润改善的“新的5%比旧的8%好”现象。 春节期间，房地产销售、汽车销售、发电消费煤炭，水泥价格平稳，油价上涨，蔬菜价格上涨。 黄金、绿色智能商品、旅游受欢迎，网络成本增加。

货币:央行提高逆向回购利率，增加杠杆防范风险。 2月3日，中央银行提高了逆向回购和slf利率。 与以前传来的存款利率上升不同，这种利率上升的政策目标不是为了抑制经济过热和通货膨胀，而是风险防止杠杆，限制对象是金融市场的“不现实”、“用钱炒钱”，不是实体经济而是不合理的杠杆。 因此，年8月以后的新增收周期可以定义为有方向的结构性增资，而不是全面增资。 现在经济企业基础不牢固，房地产汽车已经召回，通货膨胀总体温和，所以央行暂时不会提高存款利率。 这种利息的增加是因为对实体经济和股票市场的影响比较有限。 十年期国债收益率上升到3.4214%。 受美元下跌、国内经济企业稳定、央行干预的影响，人民币汇率暂时稳定，离岸人民币上涨0.88%。

政策:国务院进一步扩大外资开放，保监会加强危险资本股票投资监督管理。 国务院印发《扩大对外开放和积极利用外资若干措施的通知》，进一步扩大对外开放，修改《外商投资产业指导目录》及相关政策法规，放宽服务业、制造业、采矿等行业外资准入限制。 全国人民代表大会和政协会议分别于3月5日和3月3日开幕。 保监会发布了《关于进一步加强保险资金股票投资监督管理的几个事项的通知》，股票投资的分类差别监督管理、禁止保险机构和非保险一致行为者共同收购上市公司、保险机构收购上市公司有事先批准和禁止领域等 中央银行行长助理张晓慧发文说:“稳健的货币政策需要更中性、更谨慎”“综合运用价格工具和宏观谨慎政策，加强事前调整微调，调节货币快门”。

市场:增收周期推荐黄金和股票市场的结构机会，利空不动产，部分商品和债券。 我们在去年1月2日的周报《曙光乍现》中建议:“最近负面因素开始逐渐后退，市场迎来了修复的时间窗口，推荐通货膨胀和改革的主题。” 第一季度美元回调的黄金投资机会。 展望年份，预计年内经济将由诉讼方二次探索，但供给明确，表现出“新5%比旧8%好”的现象。 政策从稳定增长转向风险防范和促进改革。 股票市场从水牛转移到业绩牛，没有指数机会，但结构上的机会很多，以业绩和改革这两条主线为中心展开。 债市杠杆可能会在两个季度左右有交易性的机会。 房价将在年末-年调整。 人民币短期稳定但仍被高估。 美元把钱还给利润。 在增资周期中，我们对大分类资产的推荐顺序是金股票市场上的业绩和改革受益板块提供明确的商品现金债券不动产链上的周期品不动产。

风险提示:增收和流动性紧缩汇率贬值和资本外流房地产调控； 增加联邦储备系统； 改革低于预期。 债务风险。

(声明:复印件仅供参考，不构成投资建议。 投资者据此操作，风险自己承担。 ）

(资料来源:方正证券)

(编辑:叶映橙)