【财讯】曲凤杰：中国为何连续四个月增持美国国债？

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根据美国财政部上个月公布的数据，去年5月中国持有的美国国债达到1.1022万亿美元，比上个月增加了100亿美元。 今年2月以来，中国已经连续四个月增持美国国债，累计增持规模为511亿美元。 中央银行的相关数据显示，中国外汇储备于6月连续5个月增长，为30567.9亿美元，比5月末上涨32亿美元，环比上涨0.11%。

日本5月持有的美国国债比上个月增加了44亿美元，上升到1.1113兆美元，依然是美国境外第一个债权人，中国持有的美国国债数量居第二位。

另外，相关数据显示，5月份外资持有美债务数增加了499亿美元，总量达到6.12兆美元，前两个国家、日两国合计占三分之一以上。

要理解中国最近几个月连续增收美国国债，首先需要知道两个基本事实。

一是近年来，从美国经常账户结构来看，美国货物贸易赤字持续扩大和累积，服务贸易和经常收入的顺差部分抵消了美国经常账户的逆差，但美国经常账户的逆差总体上继续增加。 在这种情况下，持续的海外资金流入支撑着美国持续的经常账户赤字。

二是今年2月以来，我国外汇市场供求基本平衡略有盈余，外汇储备增加。 对我国来说，在国际收支中盈余和外汇储备增加的情况下，优先购买流动性最高的美元资产。 美元资产中美国国债最满足安全性和流动性的双重需求，外汇储备企业稳步增加后连续几个月增收美国国债也是正常事件。

以上两个事实不难理解，但值得深思的是，为什么美国在双重赤字的情况下也有融资赤字的能力，通过利率政策和汇率政策的合作经常“危机化”？ 为什么增收储备时要增资美元而不是欧元、日元？ 美元资产的收益率、安全性和流动性是说明，但从更深的理由来看，在以美元为中心的周边国际货币体系结构中，美元的中心地位赋予了美国无与伦比的赤字融资能力。

美国的对外债权是以外币计，对外债务是以美元计。 美国的对外债权以高收益的证券投资和fdi为主，对外债务以低价的国债为主。 美国可以通过印刷纸币来稀释债务，但周边国家不能用同样的方法还牙。 一是因为美国的对外资产以所有权为中心。 二是因为周边国家无法承受由此产生的汇率美元贬值风险。

如果想成为国际货币，就不能以长时间的国际收支赤字向国际市场提供流动性。 人民币必须依赖美元储备来维持国际金融市场对人民币的货币价值信心。 人民币国际化面临着更大的“三苯课题”。

另一方面，作为国际货币，必须通过国际收支赤字向国际市场提供人民币流动性，另一方面，为了维持人民币货币价值的自信，必须对中国维持顺差和相当规模的美元外汇储备。 去年以来，我们认为只有美元外汇储备的下降，才足以动摇人民币币值的信心。 可见这种中心周边的国际货币体系结构是当前人民币国际化、货币政策操作、金融市场开放等值得正视的现实。

在这个人系框架下，人民币国际化不能高升，货币政策必须充分考虑美国的“量幅”和“缩影”溢出效应。 增收或减收美元资产仍然是未来相当长的时间内我国外汇储备管理的第一操作。 (中新经纬app )

【专家介绍】曲凤杰，中国人民大学国际货币所特约研究员，跨境金融50人论坛成员，线路国际生产能力合作促进中心顾问，国家开发银行专家委员会委员，中国国际工程咨询企业专家委员会委员。 国家发改委“一带一路”国家规划主持人、国际生产能力合作重大专业课题负责人。