【财讯】从初级到进阶，关于交易所回购，你需要知道的所有！

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“204001！ ”19日早上，小王在微信群里叫了一声，每人麻麻地打开交易软件，按代码敲。 最近，小王总是在群里“送粮食”，大家“赚钱吃饭”很开心。 借用小王的话，老鼠发抖，能拿到伙食费，多么好的生意啊！

“204001”是上海证券交易所1日期质押式国债回购的证券代码。 小王的“派遣粮食”其实是让大家进行债券回购交易。 以19日早上“204001”的最高值16.5%计算，反向回购10万元，扣除手续费，约为44.83元。 在一线城市的物价水平上，点外卖快餐也是妥当的。

从100亿到1兆，债券回购越来越火！

不得不说居民的财富正在觉醒。 自从去年四季度“缺钱2.0”引起骚动以来，回购利率备受关注的是缓慢上升。 最近不仅是小王和周围的人，每个七阿姨都养成了每天“回”的好习惯。

新春佳节临近，回购利率躁动之际，中国证券报(公众号: xhszzb )记者觉得有必要再次说回购这条“赚饭钱”的好路。

王一个人都在做交易所债券的质押式回购交易。 债券回购交易是以债券为抵押的资金贷款行为，其中资金融合者是正回购者，资金融合者是反回购者。 更通俗地说，逆向回购者通过回购交易借给正回购者钱获得利息收入，正回购者通过暂时销售或出口质量债券获得资金，“贷款”的利率是回购交易达成时的利率，该利率以年利率表示。

tips

债券回购交易有质押式回购交易和断购式回购交易两种，债券所有权的转移是否进行了不同。 债券质押式回购交易是债券所有者进行债券质押，将该债券以标准券换算率计算出的标准券数量作为融资额融资给交易对方质押，交易双方约定在回购期限返还资金，解除质押的交易。 其中，质押债券取得资金的一方是正回购方(融资方)，其对方是反回购方(融券方)。

无论是银行间债市还是交易所债市，数质屋式回购交易最活跃。 打开wind等软件，上海证券交易所的回购交易代码包括以“202”开头的质押式泛公司债券回购、以“203”开头的购买式国债回购、以“205”开头的质押式报价回购，以及以“206”开头的质押式合同回购

根据交易所提供的数据，1月19日1日，上海证券交易所债券回购日的成交量达到9582.30亿元，占债市(现券和回购交易)成交额的99.78%。 年10月10日，上海证券交易所债券回购日为12620.20亿元，创历史最高纪录。

10年前，2007年1月19日，上海证券交易所债券回购117.12亿元，占88.06%。 这些年交易所债券回购交易爆炸性增长的背后，千百万人的“王先生”一定为许多“光和热”做出了贡献。

但是，现在银行间债市的回购交易规模依然很大。 1月18日，银行间市场债券质押式回购成交量达到17764.76亿元，本月上半年单日成交量达到2.2万亿元左右，年上半年日成交量超过3万亿也是罕见的，历史高峰达到32928.70亿元。 另外，银行间购买式回购也每天有800亿元到—2000亿元的成交量。

现在一般投资者可以参与交易所的质押式回购交易，而且一般作为资金的融资方，即逆向回购方，进行融资券回购交易。

零售价更高，交易所回购，够了！

事实上，对一般投资者来说，参加交易所的回购交易就足够了。 然后，做好了。 部分收益也不比银行间回购交易差。 理由很简单。 相比之下，银行间债市可以视为批发市场。 交易所债市是零售市场。 零售市场的东西贵还是批发市场的东西贵？

交易所的回购利率一般比银行间市场高，而且变动很大。 这一点在每年四季度都很明显。

年第四季度，受国内外许多因素的影响，货币市场流动性明显收紧，交易所和银行之间的质押式回购利率一度大幅上升。 年12月15日，银行间市场当铺利率债务的隔夜回购( dr001 )利率上升到日内最大5%，创近9个月的最高纪录。 全天加权平均利率将收到2.33%。 这一天，上海证券交易所隔夜回购( 204001 )利率上升到16%，全天加权平均价格也达到了10.64%，尾盘收入2.69%，全天变动剧烈。

2012年12月29日，《204001》上演了过山车行情，暴跌的势头更加夸张。 同日，“204001”盘中上涨了最多27%，最低0.305%，收盘价0.55%，全天加权平均价格11.20%。 同日，dr001最高为2.73%，最低为1.7%，全天加权价格为2.11%。

中国证券报(公众号: xhszzb )记者统计了涵盖“204001”和银行间全部市场的一天质押式回购利率( r001 )的比较历史数据，“204001”的历史平均为3.62%，高于r001的2.34%，交易所市场

除了零售市场vs批发市场这一逻辑外，更深入的分析发现，这种现象是两个市场的回购交易在利息计算规则、参与机构及交易机制等方面存在的差异造成的。 对普通投资者来说，这种现象背后出现的法则值得关注。

在交易所做逆向回购交易，那也有很多入口！ 这就是这次记者想说的。

我牵着手告诉你回购

首先要做交易所的回购。

首先，知道交易所回购的品种、简称和代码。 现在上海证券交易所和深交所债券的回购交易期限分为1日、2日、3日、4日、7日、14日、28日、91日和182日9个品种，各品种的证券代码和证券简称如下。

( 1月19日上海证券交易所质押式国债回购交易行情)

( 1月19日深交所质押式回购行情)

其实，交易所除了“204001”外，还提供了不同期限的债券回购项目。

其次，有必要知道回购交易的委托申报方法。 债券的质押式回购使用竞价交易。 这和股票交易一样，因为普通投资者作为融资方(逆向回购方)。 这是因为在交易申报中必须向“出售”方向操作。

王先生19日早上在“204001”的最高价格位置进行了100万的逆向回购交易，以16.5%的价格申报了1000手1天的逆向回购交易。

他如下操作: 1、打开证券交易软件2、委托证券选择“出售”。 3、在证券代码中填写“204001”。 4、售价填写你想借资金的利率，当时的交易软件显示为16.500，表示年收益率为16.5%。 5、输入销售数量回购数量，1000手6、发送委托，成交成功。

另外，两个交易所回购交易的申报单位不同。

所以，1000元的标准票是一手。 深交所以100元的标准票为一张。 上海证券交易所表示，债券回购交易申报数应为100手(即10万元)或其整数倍，单一申报的最大数不超过10万手。 深交所规定申报数量为10张(即1000元)或其整数倍，一件申报的最大数不得超过100万张。

也就是说，同样在进行融券回购交易(逆向回购)，深交所的门槛比上海证券交易所低得多。 在这里说，每次小王打招呼“204001”，旁边的小张都默默地打着“131810”，遗憾的是袋子很害羞，虽然赚不到“快餐票”，即使赚到了“地铁票”，

此外，我们需要知道如何计算收益。 债券回购交易的收益= (成交价格/100/360)*回购天数*成交资金。

以小王做的这笔回购为例，利息收入= ( 16.5/100/360 ) *1* 100000 = 458.33元。

但是债券回购交易也有手续费。 具体汇率如下。

扣除手续费后，小王的交易是448.33元，不能说是快餐，整个自助足够雄辩。

说说交易所会赎回什么样的“门道”。

回到正题。 交易所的回购交易还有那些规则吗？

无论是银行间还是交易所回购市场流动性都受到金融系统流动性变化的系统影响。 流动性季节性效应存在于两个市场。

受监督管理审查、节日因素的影响，中国流动性变化的季节性特征比较明显。 通常，在月末、季度末时，流动性容易紧张，回购利率高，特别是在季度末假日，回购利率总是大幅上升，以往两个市场的回购利率极值在这些时刻出现。

但是，根据交易制度的规则和市场参与主体的不同，交易所回购利率的变动一般比银行间大。

从制度规则的层面来看，交易所市场回购利率规则与银行间市场有明显差异，交易所回购利率变动较大，如通常每周四，交易所一天的回购利率高于前后一天。 星期四的效果是根据交易所回购业务的利息计算规则，以名义天数而不是实际天数计算利息，回购天数与资金占有天数不一致。

具体来说，交易所市场星期四进行1天的回购融资，星期五是第一个结算日，下周一是到期结算日，所以回购资金的实际占有天数是3天(星期五、星期六、星期天)，交易所的回购利息是以回购名义天数( 1天)计算的 市场参与者根据回购利率自愿调整(例如，现在的市场利率水平为2%，市场参与者为6%，回购利率为6%×1/360 )，出现了明显的“星期四”效应。

每周四，“204001”做小跳跃。

如上所述，“204001”去年12月29日最高达到了27%。 这一天正好是星期四，是年末的时候了。

另外，在“五一”、“十一”、春节等节日前，回购的实际资金占有天数也可能超过名义天数，回购利率大幅变动。 例如，12月29日上海证券交易所1日回购gc001在盘中最大为27%，全天加权平均价格为11.20%，但元旦假期资金的实际占有天数为4天，当天平均回购年化利率实际为2.80%，与银行的差距也很小 在银行间市场中，回购利息计算是根据实际资金占有天数计算的。

另外，从市场资金的供求来看，现在的商业银行不能参与交易所的回购市场。 因为这个现在交易所回购市场的参与主体仅限于非银行机构和公共投资者。 交易所一天的回购利率第一反应是非银金融机构超短期资金的供求状况。

在银行系统流动性紧张的时候，银行机构首先保证自己的流动性，减少对外资金的借入量，银行是金融市场的主要出资者，除了资金本身已经收紧以外，银行对非银行机构还降低了热情，市场的资金供求 通过信用债务抵押从银行间市场融资，它陆续转化为回购市场融资，提高交易所的回购利率。

除了这些现象，交易所的回购利率白天变动很大，通常下午2点45分之前回购利率相对平稳，接近回收时回购利率会大幅下降，但有时接近回收利率会大幅上升。

从回购利率形成机制看交易所的回购使用集中竞价交易。 这是因为回购利率实时反映了资金供求情况。 交易所一天回购利率的日中变动优势反映了资金的日中变动和期限诉求的结构性变化。

交易所一天的回购与股票、债券等有价证券不同，在每天交易的最后15分钟，回购尾盘的利率因市场结构性的指控而下降，通常接近零。 第一个原因是随着接近尾声，股票市场、期货市场、外汇市场等各市场也将关闭，集中资金购买投资项目的可能性将降低。

但是，正因为有这样的规则，即使一点资金也有申诉的机构可能有等到下午闭市再展开融资回购交易的倾向。 平时这样的操作问题不大，但如果资金方面严重紧张，下午2点45分以后回购利率也不会下降，即使在上升的情况下，这些机构也有可能面临流动性的问题，为了平整头寸，一点机构不惜代价

总结起来: 1、交易所的回购利率一般比银行间高。 2、月底、季度末、每周四、节日之前交易所的回购利率容易大幅上升，届时逆回购利润更高。 3、资金宽松的时期，最好在下午2点45分之前展开逆向回购交易，但在资金异常紧张的情况下，也可以关注尾盘的资金利率变化，用照相机展开交易。 4、回购交易期多，投资者应该根据自己的资金安排、利率水平、利率预期选择相应的品种进行交易。

每逢佳节价格就贵

现在是接近新春佳节，回购市场变动大，逆向回购的好时候。 1月19日，“204001”盘中最高，为16.5%，“131810”最高时也上升了15.8%。

受节日因素的影响，春节前一两周也是以前传来的资金紧张期，回购利率一般很高。 根据历史经验，春节某个月的流动性往往很严格，资金利率通常比上个月高。 这是因为春节前居民的现金诉求增加了，资金暂时从金融系统中流出，银行的超储蓄率下降了。 而且，银行为了应对集中提取现金的压力，倾向于在春节前提高准备水平，引入跨春节的中长期资金限制，影响金融系统的流动性供求，推高高校的长期资金利率。 这种影响一般在春节前两周左右变得明显。

此外，1月是季度的第一个月，面对季度公司所得税的清算，在纳税时间点和节日前取得高峰重合。 历史数据显示，2008年以来，往年1月的财政存款馀额增加，年1月和年1月的增加额均超过5000亿元。 另外，1月面临中期借款便利( mlf )到期，每月4355亿元mlf到期，集中在春节前1、2周。

春节前的很多因素重合，流动性紧缩是不可避免的，但无论从往年的经验来看，还是从财税支付规则、mlf到期时间来看，本周和下周都是市场流动性供求压力最大的时候。 进入本周后，货币市场的流动性急剧收紧，资金方面和前两周的缓和表现强烈应对。

快点！ 中央妈妈已经插手了，机会可能很少！

从往年的情况来看，春节前流动性短时的紧缩可能会持续到“岁末”，节日的最后两三个工作日可能会解除。 由此推测流动性紧张的情况还会持续几天。

但是！ 对春节前的流动性也不必过于悲观，年11月、12月的流动性异常紧张的局面应该不会再现。 因为，不要小看中央母亲的力量！

如上所述，春节前流动性暂时收紧是惯例，今年的纳税、缴纳标准等会带来额外的压力，但可以预想到无论是中央银行还是金融机构都会对此做出应对，特别是在经历了去年第四季度的流动性异常变动后，机构会出现流动性 历史经验表明，组织越谨慎应对，流动性比预期紧张的可能性就越小。

中央银行也很早开始了春节的流动性控制。 进入1月中旬，omo转入纯投入，上周五( 1月13日)均实现了纯投入，虽然出现了纯回收笼，但当天中央银行超过了到期mlf，实际上维持了纯投入流动性操作。 另外，中央银行调整了逆回购期限结构，前期一个月的逆回购维持了100亿元的“地量”，减轻了节前到期回收压力，为节前开展网络投入留出了空之间。

据统计，1月9日至19日，9个交易日中，央行通过公开市场逆回购操作在网上投入11350亿元。 其中1月18日，中央银行一天开展4600亿元的逆回购操作，实现了网上投入4100亿元，均创历史新高！ 1月19日，中央银行逆向回购后在网上投入1900亿元。

最近，中央银行的公开市场操作转向了大宗网络投入。

本月13日，中央银行对21家金融机构开展mlf操作达到3055亿元。 考虑到将来一定量的mlf将过期，也不排除中央银行继续mlf操作的可能性。

解体者说，春节前投入资金是惯例，但今年央行的净投入更早。 另外，中央银行表示要管理流动性的“关口”，但对紧急性的流动性诉求没有设置“上限”，18日，逆向回购成交量和净投入量都创下了历史最高纪录，对此进行了充分说明。 短期内，逆向回购的有效期很少，中央银行可以在足够的利润空omo操作空之间，向金融机构提供短期流动性支持。 为了应对很多到期的mlf，将来中央银行也有可能继续mlf操作。 流动性比预想的要紧缩的话，市场利率变动会触发slf的实施条件，中央银行也将照相机展开到slf操作，起到限制利率走廊上限的作用。

总之，央行保持基本稳定流动性的态度，对春节前后的流动性控制有充分的应对经验和控制手段，节前的流动性变动不失控，预计资金利率变动上限材料不会超过上个月的高价。

19日下午交易所的回购利率下降，银行间市场的回购利率也发生了分化。 据银行间交易员介绍，19日早上的流动性持续紧张状态，各期限的资金利率持续上升，但一接近下午资金就慢慢溶出，尾盘的资金方面基本平衡。

由此，回购利率可能会出现阶段性高价，也可能已经出现，但在资金比较充裕，短期内没有其他计划的情况下，可以利用高价进行稍微有时间限制的逆向回购交易。 毕竟，特别是正月以后，随着资金回流银行系统，流动性有一定改善的是粗略的比率。