【财讯】IMF：中国信贷占GDP比例高于潜在信贷占比25个百分点

本篇文章7063字，读完约18分钟

全球合作应对经济金融风险和挑战

4月的美国华盛顿是早春的景象，水天一色的潮汐湖畔樱花盛开，迎来了参加国际货币基金组织( imf )春季大会的国内外嘉宾1万人。 经过一周，在700多个会议上，各国财政部长和中央银行行长、国际同行、商界精英、学术专家、议会代表和民间组织等齐聚一堂，就世界最新经济金融形势、面临的挑战和应对政策组合展开了热烈的讨论。

●全球问题需要全球应对。 货币政策在剩余空之间是有限的，结构改革、财政、货币政策必须合作出击。 这些政策的作用相互加强，有可能形成多方位、立体化的全球政策应对网。

●中国经济在需要迅速变革的关键时期发展起来了。 中国需要从资本投资和出口推动型增长转向以控诉为支柱、以服务业为中心的新增长模式。 这种变革不仅支持中国的可持续快速发展，而且有利于全球经济的共同进步。

●现在没有什么比集体行动、合作应对中国经济转型和金融一体化这两大挑战更重要的事件了。

根据这次大会传播的消息，世界经济的迅速发展可以说是喜忧参半。 好消息是复苏在继续，经济在增长。 坏消息是发达经济复苏乏力，不平衡。 新兴市场国家的经济停滞，大宗商品价格下跌，多个国家的外部金融条件收紧。 而且，发达经济金融市场的避险情绪上升，复苏前景不明确，经济长时间低增长的风险上升。

因此，各国政策制定者必须采取进一步行动，设计更有效的政策组合。 为了克服全球经济面临的风险，恢复快速发展的势头，政策制定者需要面对挑战、合作努力和一致的行动。 这将提高市场信心，推动世界经济的迅速发展。 总之，世界经济的增长是“路在哪里，路在脚下”。

世界经济在缓慢的复苏中艰难地前进

据imf最新预测，年全球增长3.2%，其中新兴市场和快速发展中国家平均增长4.1%，发达经济仅为1.9%。 本世纪初，新兴市场和快速发展中国家对全球增长的贡献达到了二分之一。 2008年世界金融危机后，世界经济对增长的贡献率更达到三分之二强，曾经是世界经济复苏的积极力量。 但是，当一个新兴市场国家最近进入调整阶段时，发达经济不能接受拉动世界增长的“接力棒”。

许多发达经济的复苏没有达到预期。 美国今年预计增长2.4%，强美元、内需疲软、投资下降三个因素使经济表现平淡。 但是美国的就业状况大幅改善，今年2月的失业率下降到了4.9%。 相比之下，欧元区的失业率依然达到两位数，低投资和弱银领域给欧元区的经济复苏带来了很大的压力。 日本预计将增长0.5%，增长率和通货膨胀率都低于预期，个人支出不振。

没有恢复力的原因包括世界金融危机的遗留影响也没有消除，高债务(包括公共、公司和居民的债务)、高失业、低增长的“两个高一个低”现象突出。 例如，发达国家公共债务占gdp的比例超过100%，其中吉森的平均公共债务(加、法、德、意、日、英、美)达到gdp的120%。 另外，还包括低劳动生产率和老龄化。

全球经济面临的首要课题和风险

国际经济形势复杂，可谓千头万绪。 其中包括三个主要挑战:世界贸易停滞和中国经济转型、原油和其他大宗商品价格低迷、产能过剩和高债务负担。

世界贸易停滞与中国经济转型。 2008年世界金融危机后，世界实际进口增长大幅波动-2009年下跌到负10%，年恢复到正10%。 此后，世界贸易和投资增长明显放缓。 特别是年，新兴市场和快速发展中国家的实际进口增长几乎为零，实际投资增长下降到2000年以来最低。

从中国在全球经济和全球供应链中的重要意义来看，中国经济走势对全球经济的影响越来越明显。 中国的贸易额在占世界GDP 80 %的100多个经济体中名列前十。 在过去十年里，中国对最终费用品和实物资本的控诉明显加强了。 这包括从欧洲和美国进口的最终产品。 根据imf的估算，中国投资拉动的经济增长每下降一个百分点，20国集团的经济增长率就有可能下降四分之一。 另外，中国也进口了很多金属素材，年间占全世界总诉求的40%左右。 因此，中国经济转型和增长放缓，不仅是中国关心的问题，而且成为全球经济的焦点。

原油和其他商品的价格持续低迷。 近年来，国际原油价格略有上涨，但总体上还处于低位。 由于全球控诉的疲劳和充裕的供给，原油价格有可能继续维持在较低的水平。 从年到年末，国际金属原材料价格下跌了近60%。 年，原油和大宗商品的价格下降将促进诉讼，期待着支持经济复苏。 年过去了，但这种正效用没有实现。

产能过剩和债务问题。 金融危机后，石油价格处于高位时，石油领域的投资急剧增加，从2007年开始5年内追加了2.3兆美元的投资，填补了产能过剩的风险。 解体显示，目前不仅石油生产能力大于实际产量，位于领域下游的炼油产业也存在供给过剩的问题。 另外，产能过剩不仅仅是石油生产部门，铜、铁矿、煤炭等其他大宗商品也有同样的问题。

产能过剩和低迷的商品价格控制在关联公司的利润空之间，资产负债的状况不容乐观。 一点商品出口国面对恶化的贸易条件，外汇储备减少，财政压力上升，在国际金融条件收紧的环境下，这些国家的主权债务融资价格上涨。 另外，新兴市场国家的民间债务(包括企业和居民债务)一般迅速增加，从2006年占gdp的50%增加到每年120%。 过剩的生产能力和沉重的债务是比较棘手的问题。

另外，世界经济面临着通货紧缩、中长期经济潜在增长率低迷、地缘政治等第一风险。

通货紧缩风险。 至今，多个发达经济体的通货膨胀率仍远低于目标。 例如，欧元区预计年通货膨胀率为0%，今年为0.4%，远远低于欧洲中央银行2%的中期目标。 欧洲中央银行的大规模资产购买没有提高通货膨胀率。 持续低迷的原油和大宗商品的价格，以及少量领域的产能过剩，进一步提高了通货紧缩的风险。 另外，无力的全球增长也不容易短期消耗这些过剩的生产能力，进一步加剧了通货紧缩的压力。

中长期经济潜在增长率低迷的风险。 现在通货紧缩增加了经济复苏的难度。 通货紧缩会提高真正的利率，增加借款人的债务负担，不利于公司和国家摆脱高债务，影响生产和投资活动。 通货紧缩导致产品价格下降，公司利润减少或损失，导致公司减产或停产。 在银行领域，公司无法偿还贷款会增加银行的不良资产，系统金融风险会增加。

表面上，平均3%的全球增长不低。 问题的关键是，在许多国家摆脱危机的影响，重启经济引擎，创造就业机会的过程中，我们需要更强的增长和更高的潜在增长率。 根据imf的研究，发达经济体的潜在增长率从2008年危机前开始放缓。 作为潜在增长率的重要组成部分之一的“全要素生产率”，比重下降。 全要素生产率测定了技术变革和劳动效率提高带来的经济增长。 随着经济的恢复，发达经济的潜在增长恢复了，但预计低于危机前水平。 这意味着未来不一定会回到过去的增长率。 新兴市场在危机后，潜在增长率也有下降的趋势。

各国应该加快改革的步伐

共同应对挑战和风险

全球问题需要全球性的应对。 货币政策在剩余空之间是有限的，结构改革、财政、货币政策必须合作出击。 具体措施的制定需要适合地产的方法，但各国必须各自负责任地行动，这些政策的作用相互加强，有可能形成多方位、立体化的全球政策应对网。

首先，结构改革的文案要更加具体化和坚决贯彻。

结构改革的范围很大，包括优化经济结构和提高机构效率。 例如改革开放对产品和服务市场的不必要或不合理限制的劳动力市场，提高训练，促进就业匹配改善金融基础设施提高法治化改善农业结构等。 发达经济可以侧重于提高劳动力供给、刺激投资、建设更好的创新激励机制、增加生产力。 新兴市场需要加强教育，改善资源配置，消除领域障碍等。

其次，财政政策的结构必须更有利于增长。

对公共债务水平高的国家，财政整顿仍要推进。 但是，无论是发达国家还是新兴市场，财政收支结构都需要向更有利的经济增长方向调整。

投资基础设施潜力巨大，必须推进执行。 除了提高短期诉求外，还支持中长期增长。 与民生密切相关的基础设施，如卫生、医疗、教育等，是提高人民生活水平、促进社会进步的重要措施，重要的是如何使有限的公共资源达到最大效用，从而推进民营企业的投资。 另外，也可以通过采用比较的税收激励来鼓励民营企业的研发投资。 根据imf的研究，民营企业的研发投资上升了40%，将带动未来20年发达经济体5%的gdp增长。

最后，货币政策要继续宽松，协助财政和结构性政策的支持。

宽松的货币政策对支持世界复苏发挥了重要的意义。 没有这几次量化宽松，世界经济有可能比现在恶化。 欧洲中央银行的资产购买计划将改善金融状况，提高市场对欧元区的信心，进一步支持复兴。 但是，至今欧元区银行仍有约9千亿欧元的不良贷款，特别是希腊和意大利的问题最明显。 高利率的不良贷款和不顺利的金融传导系统抑制了低利率带来的积极影响。 因此，疏通货币政策的传导渠道很重要。 相关措施包括改善银行资产负债表、加强金融监督管理、建立比较有效的破产清算框架等。 这些措施不限于欧元区，许多国家都可以实施这些措施来进一步增强金融部门的健康状况。 对于新兴经济和快速发展中经济，货币政策要继续审查形势，关注通货膨胀的快速发展和私营部门的债务状况。

改革为中国长期增长奠定了坚实的基础

中国经济在需要迅速转换的关键时期发展起来了。 中国需要从资本投资和出口推动型增长转向以控诉为支柱、以服务业为中心的新增长模式。 这种变革不仅支持中国的可持续快速发展，而且有利于全球经济的共同进步。

在变革过程中增长速度不可避免地放缓。 正如拉加德总裁在3月份访问中国时所说，“变革道路有所动摇，有必要把握可持续的急速发展和结构改革的加速之间的微妙平衡”。 在世界经济和贸易增长放缓、金融条件紧张的背景下，年中国经济6.9%的增长并不容易。 服务业在国内生产总值中的比例超过50%，首次占“半壁江山”，对经济增长的贡献率也达到三分之二。 中国最近发表的《第十三个五年计划》详细列举了改革的政策和议程。 中国改革的决心和毅力，受到国际社会的高度赞扬。 imf也把中国和年的预测分别提高了0.2个百分点。 最近中国经济第一指标的稳定也增强了参加imf春季会的代表们对中国经济迅速发展的信心。

中国“十三五”的出台，为中国的快速发展注入了新的活力，为经济的可持续发展、优质快速发展奠定了坚实的基础。 中国提出的五项任务——去除产能、去除库存、去除杠杆、降价、补充短板——对经济结构改革和深化金融改革具有重要作用。 迅速的经济发展不仅仅是速度，增长的质量很重要。 中国的改革实施为中长时间可持续、中高速、绿色增长奠定了坚实的基础。

剩下的生产能力不仅是世界性的问题，中国也面临同样的问题。 特别是煤矿、石油、钢铁等重工业，与年相比利润空之间下降了40%以上。 煤矿和钢铁工业这几年资本投入也在不断下降。 解决过剩生产能力的势头是必须的，但为了不使增长过滑，有必要配合支持的宏观政策。 另外，有必要采取促进员工跳槽、就业、创业等措施。

看看信用和杠杆的问题2008年以来，中国社会融资总量规模迅速扩大，从2008年的gdp120%上升到每年约gdp200%。 适度的信用增长可以为经济的快速发展提供必要的金融支持。 但是，如果信用上升过快，之后伴随着比较急剧的下跌，金融危机的风险往往会增加。 imf表示，中国信用和gdp的比例比潜在信用和gdp的比例高25% (潜在信用是根据长期信用趋势估计的规模)。 在过去的五年里，临时上市公司的盈利能力下降，负债上升。 剩余产能高的领域如房地产、制造业、采矿、钢铁领域的公司杠杆率和损失公司所占的比例相对较高。 公司的问题通过银行贷款直接给银行领域带来压力。 中国有足够的政策缓冲空，但现在中国处于转型期，增速放缓，产能结构调整，金融部门自身也处于迅速发展、健全的过程中，因此也有必要关注这个问题。

杠杆不仅降低银行的信用规模，还为降低过剩产能提供融资渠道的制约。 去杠杆不等于不提供信用。 相反，需要促进信用流动的有活力的、需要提高生产能力的部门。 企业债务重组与稳健的银行资产负债表是同步的，核心是利用市场机制解决这些问题。 在实施政策的过程中，需要明确的监管体系，增强市场信息的表现，维持公共自信。

向前看，中国服务业发展迅速空之间。 从世界范围来看，服务业约占gdp的三分之二，农业和制造业约占三分之一。 美国、法国、英国服务业占gdp的比例接近80%，从这个比例来看，中国服务业包括批发和零售公司、酒店、金融、房地产、科技、通信等，具有巨大的增长潜力。 服务业一般需要投入很多劳动力。 因为这样迅速发展服务业，不仅有助于可持续增长，也有助于创造就业机会，提高居民的生活水平。

要保持中高速增长，要素生产率的贡献需要进一步提高，必须看投资质量，依靠科学技术的提高和效率的提高。 我该怎么办中国需要鼓励越来越多的技术升级、知识共享和生产力的提高。 创新能力与高等教育水平密切相关。 中国在普及教育和提高高等教育方面取得了很大进步，但依然落后于发达国家的水平。 而且，创造鼓励创新的大环境需要时间。 正如习近平主席指出的那样，“随着要素质量的提高，经济增长必须越来越依赖人力资本的质量和技术的进步，使创新成为推动快速发展的新引擎”。

年不仅是中国“十三五”计划开局的一年，也可以说是中国全球重大经济金融事务中的“开局之年”。

人民币年底被批准入篮imf发行的特别提款权( sdr )，这个新的特别提款权篮子也将从今年10月开始全面进入国际金融行业。 人民币将成为最初imf认定的新兴市场国家发行的自由可采用货币，与美元、欧元、英镑、日元一起成为sdr精英货币。

年初imf年份额和治理改革位居第三，中国跃居imf第三大股东，大幅度提高了中国在imf的发言权，增强了中国在国际经济金融事务中的影响。 imf是世界经济增长框架、各国政策协调、国际金融治理等g20个核心议题的先驱。 今年中国值得担任g20主席，在中国的提案下重新召开的国际金融架构事业集团对加强、改善国际货币体系具有重要意义。 imf也将与成员国继续讨论基于sdr加强整个国际金融安全网的议题。

正如imf总裁拉加德在年中国迅速发展的高层论坛上所述，“目前没有比合作应对集体行动、中国经济转型和金融一体化这两大挑战更重要的事件了”。

国际货币基金组织今年的事业要点有三个

在2008年的世界金融危机中，国际货币基金组织发挥了应对世界危机“消防队”的重要作用。 imf向危机国家提供的信用支持大大协助他们渡过难关。 另外，imf的经济分解和政策提案也瞄准了地产危机的重要问题，帮助相关国家重新回到轨道上。

作为国际货币金融体系的中流砥柱，imf今年的事业重点主要由以下三个方面组成。

首先，imf需要完全利用其强大的经济分解能力，帮助各国明确政策空之间，制定措施，推进能力建设。

随着经济和金融全球化的迅速发展资本跨境流动和波动性成为常态，溢出效应越来越大。 以前的溢出效应多是单向传导，但现在出现了“双向传导”的特征。 溢出效应不仅从发达国家传到其他国家，还从新兴市场传到发达国家。 imf最新的研究表明，2008年世界金融危机后，新兴国家的溢出效应越来越大，股票市场的溢出效应也显示出双向特征。 因此，imf在深化国际资本流动、溢出效应和结构改革等方面将进行越来越多的解体。

第二，imf重新判断世界金融货币体系，加强整个世界金融安全网。

整个世界金融安全网是全球为防止对外支付危机、流动性危机等各种金融危机而动态使用的多层次资源的总称。 国家外汇储备、双边或多边官方安排、市场工具三大支柱构成了整个世界金融安全网。 政府安排包括中央银行的交易额、区域融资安排和imf资源。 市场工具包括对冲基金、巨大灾害债券和gdp挂钩证券。 整个世界金融安全网旨在实现防止系统危机和阻止危机蔓延这三个主要目标。在危机时提供信用支持，鼓励调整政策调整的国家实施稳健的宏观经济政策，尽可能减少危机风险。

2008年世界金融危机以后，全球金融安全网整体资源明显增加。 外汇储备继续积累，从2000年的2兆美元增加到年末的12兆美元，其中三分之二由新兴市场国家拥有。 双边或多边官方安排也从2000年的不到5千亿美元增加到超过3.5万亿美元。 但是，当今整个世界金融安全网也有缺陷。 例如，安全网整体复盖面参差不齐，清迈提案、欧洲稳定机构等地区融资安排包括只复盖参加国的各种官方安排也没有实践检查的经济价格(外汇准备和市场工具)和政治价格(地区融资安排)在内的比较高 最后，整个这个安全网络未能为国家实施稳健的经济金融政策提供适当的激励。

在全球金融危机期间，国际社会加强了多边合作。 例如，成立了世界金融稳定委员会( fsb )，强化了中央银行的交易额。 但是在今天迅速发展的金融一体化面前，溢出效应的传播速度加快，范围广泛，国际金融货币体系也面临着新的数字化挑战(例如虚拟货币和区块链技术)，整个世界金融安全网络也是如此 加强整个全球金融安全网有助于积累外汇储备和降低主权风险溢价，有助于重新分配资金、提高全球投资和生产力。

最后，imf也提高了功能灵活性，解决了新出现的问题。 例如，移民对成长的影响、女性参加劳动和提高劳动力市场的作用、收入差距现象和气候变化等。 这些是紧迫的问题，对将来的迅速发展也有很大的影响。

(作者介绍:林建海系imf秘书长，刘菲系imf秘书处经济学家)